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阶段性投资
VC们根据企业的发展状况对管理层进行调整的一个重要原因在于其习惯采用的分阶段投资策略。事实上，许多成功的创业企业在IPO之前通常要经过2轮以上的融资(详见本刊2005年第43期《下一站，纳斯达克》)。
在分阶段投资策略下，VC在每一轮投资当中通常只会向企业注入其达到下一个里程碑前所需要的资本。VC还会通过设定一定的目标来对企业的发展动态进行评估。根据对比情况，VC们通常都会帮助企业在管理层等方面做出相应的调整，确定下一步融资策略。
有调查表明，在两轮投资之间，创业投资的领投者通常每月要对创业企业进行一次访问，每次耗时4～5小时；跟投者则平均每个季度访问一次创业企业，每次耗时2～3小时。
分阶段投融资对于企业和投资者而言，都是一把双刃剑。
采用分阶段融资对于策略的企业，一旦经营不善或滥用资金，就会面临资本链条断裂的威胁，此前VC的投资也会付之东流；另一方面，如果创业者努力尽心经营企业从而使企业价值增加的话，那么在其后的融资过程当中，创业者只需让渡少量的股份就可以获得等量甚至更多的资本，这样就既可以有效地避免创业者持有的股份被过度稀释，VC在企业当中的投资也会随之增值。
事实上，投资者通过分阶段投资不但可以有效避免资金的浪费，同时也为检验创业者的信心提供了一面镜子。
真正有能力的创业者总是期望根据企业发展的实际需要确定融资规模，而不倾向于一次性吸收过多的外部资本。在企业处于发展初期的时候，尤其如是。
连续3次创业的王志东就曾经为我们提供了一个典型例证。
2004年2月18日，王志东正式对外公布了其第3次创业的点击科技获得了Fidelity Ventures(富达创业投资)领导的1300万美元首轮投资。据了解，这笔投资大约占点击科技25%左右的股份。”
“我只能告诉你，控股权还在管理层手中。”王志东硬是把富达当初希望投入的2600万元砍掉了一半。
企业的动态价值
企业的价值不但在不同的融资轮次之间会发生变化，就算是在同一轮融资期间，企业的投资价值也是不确定的。这种不确定性主要来源于投资时企业价值的决定方式：投资者和创业者双方往往根据企业未来(尤其是下一年)的营收情况来具体确定企业的投资价格。
与这种价格决定方式相适应的是，VC广泛采用了一种叫做“可转让优先股”的金融工具。
一项针对118家创业企业的200轮融资、以及为他们提供资金的14家创投企业所做的调查表明，在这200轮融资中，有189轮使用了可转换优先股(包含和其他金融工具的组合)。这表明可转换优先股是创业投资契约当中使用频率最高的金融工具。可转换优先股是一种介于债券和普通股之间的金融产品，其所有者一般具有优先分红、优先获得清算资产和把优先股转换为普通股的权利。
实践证明，签订可转换优先股合同还是减少创业者以及管理层机会主义行为(代理风险)的有效选择。根据可转换优先股合同，VC可以通过优先股与普通股之间的转换比例或转换价格的调整来相应地调整自己跟企业者之间的股权比例，从而达到激励与约束的目的。
例如，当企业经营业绩良好，企业价值增加时，转换比例较低或者说转换价格较高，投资者拥有股份的价值不会降低，而创业者拥有的相对股权就会增加；当企业经营不善时，转换比例较高或者说转换价格较低，创业投资家可以较低的价格条件获得更多的股份，而创业者的相对股份就会减少。
灵活的转换条件可以预防“一锤子买卖”情况下，创业者过分夸大盈利预测的冲动。此外，可转换优先股还通过附带一些限制性条款，如限制新股发行(防止收益转移)、强制性股份回购以及股份转移(防止企业控制权转移)等，来尽量降低委托代理关系中的道德风险。
在降低代理风险的同时，可转换优先股还能够有效激励创业者努力工作，即使在创业者将离开企业时也是如此。2次创业的天下互联科技有限公司董事长兼CEO张向宁的经历就极具典型意义。
2000年6月，张向宁第一次创业时的中国万网完成了第2轮融资。尽管达成投资协议之前，张向宁就向投资人(新桥投资)表明了自己重新创业的想法，并得到了新桥投资的理解和许可。但是，张向宁仍然不敢有任何懈怠，因为中国万网向投资者承诺过年度内营业额增长4倍。
如果做不到这一点，张向宁和其作为共同创始人的哥哥张向东以及在中国万网第一轮融资加入进来的IDGVC的利益都将会被稀释。2000年11月，只是在中国万网已经肯定能够实现营业目标的情况下，张向宁才选择了和傅光勇、美国人Timothy Wendt共同创立了VeryE(天下互联的前身)。
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