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本报记者陶盈舟北京报道 平静的中国创投市场暗潮涌动，一场有关美元基金和人民币基金的博弈刚刚拉开帷幕。回顾过去，国内创业投资行业一直是以美元基金为主导，创投退出也以企业的海外上市为主要方式。然而随着中小企业板全流通的实现，以美元为主导的创投风向标开始悄无声息地转向了人民币基金。 市场 资本热捧 “我们的人民币基金可能在今年9月推出。”智基创投总经理、合伙人陈友忠日前高调宣布此信息。据透露，这只规模可能达到1亿-2亿元的基金，将完全投资于中国市场的企业，并在合适的机会实现企业在国内市场上市。 无独有偶，弘毅投资的母公司联想集团有限公司总裁柳传志也公开表示，在获得政府审批后，弘毅投资将推出人民币基金，“时间定在一两年内”。 另一只由深圳创新投资集团与红杉资本中国基金合资成立的名为“红杉创业资本”的人民币基金也已达成初步协议，该基金计划募集10个亿的资金，用于国内的创业投资项目。此外，根据国开行投资局创投基金处的消息，国开行正在跟包括软银、鼎晖在内的一些外资创投机构合作，准备一起发起设立人民币基金。 人民币基金一夜之间，成了创投市场上炙手可热的金子。 美国中经合集团投资分析师陈少晖在接受《华夏时报》记者采访时表示，众多创投公司对人民币基金热捧的态度说明它们“看到了人民币基金良好的市场机会”，陈少晖认为，人民币基金是创投市场未来发展的趋势，事实上这也是未来创投公司发展的方向。 按照创业投资研究机构清科集团发布的《2007年第二季度中国创业投资报告》，人民币基金在中国投资基金中的数量仅占16.5%，其中人民币基金的投资额在今年上半年高达23.59亿美元的创投投资总额中仅占7.7%。但这丝毫没有影响创投机构对人民币基金的热情。 为了推出人民币基金，许多创投机构不约而同选择了同政府合作，推行合作基金的模式。对于外资创投管理机构而言，政府资金的益处显而易见：首先是扩大了基金规模，其次是政府资金带来的间接或潜在的支持。但是有分析人士指出，尽管与政府合作有无可比拟的优势，但是也应注意充当国内有限合伙人的政府在参与人民币基金的管理中对该基金管理的独立性的影响，要尽量避免其对项目投资决策起到的负面影响。 同时，本土基金也彰显了自己的实力。在7月初国家发改委审批设立的4只私募股权投资基金中，每只基金规模上限将高达200亿元,分别是广东核电新能源基金、上海金融基金、山西煤炭基金及四川绵阳高技术产业基金，这也意味着人民币基金即将开始群雄争霸的局面。 缘起 退出机制遇阻 受到财富效应和高回报率的吸引，创投机构对所投资的企业往往采取“红筹上市”的模式获利。但如何规范红筹上市一直都是监管机构及投资银行密切关注的市场热点。 2005年1月，国家外汇管理局(简称外管局)发布了《国家外汇管理局关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知》(简称11号文)，正式启动了监管层对“红筹上市”模式的监管。而《外国投资者并购境内企业暂行规定》致使中国企业海外上市的“红筹”模式受到全方位的审批限制，海外“红筹上市”的难度大大增加。随后外管局下发《国家外汇管理局关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》(简称75号文)，使国内企业赴海外上市难度进一步加大。 与此相对应，外资创投的海外退出通道也受到了政策的限制。在外资创投机构熟悉的“两头在海外”的运作模式中，海外退出受到了很大的限制。而国内资本市场无论从利益还是从政策来看，都成为可以选择的退出途径，由此可见外资创投机构不约而同选择掉头“国内募资——国内投资——国内管理——国内退出”的运作模式只是顺应市场发展趋势，成都天宏投资有限公司投资总监钟鲁川将其称为“曲线救国”。 坊间流传，导致人民币基金大热的原因，除了监管层对外资投资与并购方面的限制外，还有一个主要的原因，就是国内创业投资的环境逐步转好和监管层出台的一些鼓励政策，如《外商投资创业投资企业管理规定》、《创业投资企业管理暂行办法》、新版《公司法》、《证券法》以及新版的《合伙企业法》的相继出台等都给创投机构投资人民币基金注入了一剂强心针。此外，国内证券市场的火爆也是重要的原因之一。 钟鲁川表示，国内市盈率高居不下是吸引创投机构的主要原因。他指出，许多创投机构已经意识到了监管层致力于发展中国本地股票市场的目的，由于中国股市在过去一年中的大幅上涨，他们也意识到错过在中国股市上市将意味着企业将与境外市场无法比拟的估价失之交臂。 目前已经有少数外国风险资本公司推出了人民币基金。风险投资和私人资本运营业的许多人士认为中国政府将逐步放宽对人民币基金的管理限制，从而方便此类基金将收益返还境外的投资者。 观察 快速发展困难重重 尽管众多创投机构都表示看好人民币基金，但是人民币基金快速发展仍有很多障碍。 事实上，国内早在2000年就开始了对人民币基金的探索，江苏高新与包括鼎晖创业投资中心、IDG创业投资、龙科创投等在内的专业外资创投管理机构在当年进行了合作。据悉，为了促成此项合作，江苏省特地对其风险投资基金管理作出重大调整，整合后的江苏省高新技术风险投资公司仅担任出资人角色。然而由于当时政策环境所限，人民币基金并未能达到预期效果。 问题提出后，监管部门相继出台了《外商投资创业投资企业管理规定》、《创业投资企业管理暂行办法》、新版《公司法》、《证券法》、《合伙企业法》等规定，外资创投进入人民币的投资开始有了法律依据。尤其是《合伙企业法》，不仅明确了有限合伙形式，并且解决了双重税收问题，这就意味着，私募股权投资在国内已经基本扫清了法律障碍。 联想投资董事总经理陈浩表示人民币基金的发展仍有许多限制，主要是“受制于资金来源以及决策机制和激励机制”，“相关的配套措施和政策”也还不够健全。智基创投总经理、合伙人陈友忠也认为，尽管外资创投机构发展人民币基金时解决了身份问题，但其资金来源并非是从国内直接募集。 “人民币基金的最大瓶颈，还是资金来源的问题。”有业内人士如是说，“如何拓宽人民币基金的融资渠道是当前急需解决的问题。” 钟鲁川分析，由于创投机构在投资企业时，期限大都相对较长，很多私人资金和民营企业资金受到限制，希望尽快实现获利，与创投长期回报的模式相悖；而国有企业尽管资金雄厚，但是其管理模式却容易影响创投机构的投资方向。 祁斌：先私募再上市 本报实习记者沈鸿雁北京报道 “企业先通过私募的洗礼再上市，治理好管理机构和运作机制，能为将来的上市打好基础。”在7月18日下午举行的第五届清华EMBA论坛上，证监会研究中心主任祁斌提出这样的观点。 他还强调，“融资要立足本土市场，以便未来在A股上市，尤其是国有企业，这也许是国有资产保值增值的唯一一条出路”。 随着国内经济改革的进一步深入，利用资本市场实现企业发展已成为现代企业常用的发展手段。在中国股市开始走牛之后，“上市”这一融资途径无疑成了企业的首选。 “因为中国经济在不断往前发展，企业就有融资需求。无论是民营企业还是国有企业到资本市场去都会更好，国有企业所有制有一些缺位的企业，管理和治理结构有问题，你把它放到市场上去，100万人、1000万人看到你，比国资委一个人看着你肯定好很多倍，我估计这是中国国有资产保值增值的唯一一条道路,最科学的办法就是上市。” “任何事情都有两面性，上市是否也有它的弊端呢？”清华EMBA的学生大部分都是企业老总，他们提出了自己的担心。对此，祁斌认为，企业应该先经过私募的洗礼，治理好管理机构和运作机制再上市，“这就如同上完小学、中学再进大学一样，必须先打好基础”。 祁斌还对未来作了大胆的预测，他说，“到2020年，中国的资本市场将成为世界上最大的资本市场之一，上海也将成为全世界的金融中心之一”。
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