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2002年7月17日，纳斯达克“独立日行情”消失，市场受到AOL时代华纳公司3亿美元假账风波的影响，气氛沉闷不堪。科技股市场走低至1375点，1300点的关键心理点位受到考验。
还是在2002年7月17日，远在千里之外的中国，门户网站搜狐却是喜气洋洋。公司宣布，在截止于2002年6月30日的第二季度中成功实现试算金额EBITDA为正，比预计提前整整两个季度。
虽然有点出人意料，但是看着以往只烧钱不赚钱的网站能够在一个大势走低的市道交出一份令人比较满意的答卷，外界都颇感欣慰，创造佳绩的中国的.com企业本身更是喜不自禁。据悉搜狐在7月17日早些时候向美国资本市场报告这一喜讯，在这一日的晚上7点“紧急”向全国各大主要媒体通报了新财季报表。
然而，考虑到中国企业常喜欢“报喜不报忧”，考虑新经济企业盈利能力这一长远而深刻的经济话题，我们有必要质疑搜狐此次“意外”的提前盈利。
★过分强调EBITDA可能误导企业评估
首先是搜狐过分强调其EBITDA指标为正。EBITDA表示企业在不计银行利息、税务、贬值和分期摊销前的利润所得。从严格意义上，EBITDA是一种试算手段，它能为预估企业的财务表现提供数字上的一些依据，但是试算金额毕竟不是最后的现金流，试算损益表不能等同于损益表——前后两者能够相辅相成地彼此参照，却不能桃代李僵地相互替换。
搜狐进行EBITDA试算时不包括对因兼并产生的商誉的摊销、可强制赎回的可转换优先股所产生的增值、投资注销、股票红利、股票投资净损失、因会计准则变化所导致的累计影响和其它净损益。也就是说，试算金额所显示的互联网公司的业绩是注入一些水份的。
EBITDA不是按公认会计原则所编制的准则，而是对公认的“美国会计准则US GAAP净损失”保守估计的一种补充，但是新经济公司喜欢摆弄EBITDA数字，显然是受到了行业内，尤其是电信分支过分迷信试算数字的“流毒”的影响。
而最近注入水份的EBITDA成绩对资本市场的干扰作用是越来越明显，IT业界几乎人人自危。例如，“臭名昭著”的世通公司原来2001年的试算盈利为105亿美元，现在改成了63亿美元，数目巨大的假账就由此产生，EBITDA数字的使用也彻底遭到华尔街的遗弃。
★以无形资产摊销控制资本平衡
就搜狐的案例而言，它应该还是一家非常讲究诚信的公司，但是投资者应该注意到，资本支出对于搜狐这类网络企业的试算盈利有着直接的影响。尤其要注意网络企业在试算损益表与实际损益表之间所表现出来的资本平衡差异，这里有一些财务操作上的技巧。
例如搜狐2001年第二财季“试算营业费用”一栏，“产品开发费用”试算为127.4万美元，实际是129.5万美元，“销售及市场费用”试算为211.5万美元，实际是214.1万美元，“管理费用”试算为111.7万美元，实际为119.7万美元，只有“无形资产摊销”一项实际效果较好，实际为420.2万美元，试算为450.6万美元。
这里不排除搜狐公司的内部审计试算风格比较激进，喜欢将费用数字算得比较小。但是我们也看到，在几个费用试算都偏小的情况下，搜狐依赖“无形资产摊销”，控制了实际损益表上的费用总数，使得这个数字始终比试算损益表上的要好看一些。
★财务政策内外有别不够透明
凡是使用试算金额评估企业业绩，都需要考虑企业一贯的财务政策。而搜狐在对海外公布2002年度第二财季报表的时候，审计公司普华永道北京分部和搜狐的内部审计认为，由于企业盈利面渐优，试算损益与实际损益数字差别不大，所以就取消了试算损益表，只出具损益表。
这一财务政策的修改只在内部做了说明，没有对外公布。而在国内，搜狐说的比较多的却是成绩比较漂亮的试算损益表。
因为是惯例，所以试算损益和实际损益两者合一并不令人奇怪。但是身为上市企业，如果比较地道的话，搜狐在内部修改财务政策时，应该也在财表上做出相应的文字说明，而不是要等到外界分析师前去垂询后再做出补充说明。况且财务公布内外有别，容易造成信息不对称，影响投资人对搜狐的评估，对搜狐本身也有害无利。
★笼统计算的非广告收入
继雅虎网站多元化经营成功，企业恢复盈利以后，资本市场一直对门户模式的业务多元化实验相当感兴趣。众多关心中国.com概念的人也同样想知道，搜狐的多元化进行得怎么样了。
搜狐的财表显示，其广告收入为336万美元，占其总收入的55%，而非广告收入达到276万美元，比上季度增长37%，比去年同期增长324%。搜狐认为这一成绩归功于公司“一直致力于将其庞大的用户群转换为消费者。”
积极满足用户的需求开拓财源固然是不错，但是在笼统计算的非广告收入背后，隐藏着的是两大块性质截然不同的业务。一块个人用户信息定制，包括短信和收费增值服务，另一块是电子商务的非广告收入。
短信息服务投资小，见效快，但是对电信运营关系依赖性强，相应的增值服务有一定同质化趋势，鉴于业内的版权纷争，门户模式的短信息业务可谓是“想说爱你不容易”；反观电子商务，例如搜狐的电子商城，或者网易最近开办的拍卖频道，均属于细水长流的项目，投入多，产出慢，但是其注重长期效益，一旦成型就是一块比较实在的业务。
现在的资本市场比较理性，比任何时候都注重长期利益。它其实主要想知道门户模式的电子商务实验进行得如何，而不是网站从短信息上赚了多少钱。搜狐把两者混为一谈，其实是以收入丰厚的短信息之“长”补相对收获较慢的电子商务之“短”，也是用心良苦。
如果我们把正向EBITDA数据看作一个指向企业盈利道路的路标话，尽管还不是特别完美，但是正如张朝阳所说，搜狐在第二财季的表现还是大大缩短了企业通向全面盈利的距离。
搜狐估计，2002年第三季度毛利率与2002年第二季度相近，第三季度EBITDA预计将与第二季度保持不变，第三季度US GAAP进损失预计将不高于90万美元，资本性支出预计为120万美元。
市场上有观点认为，如今北美市场一片大乱，中国市场一支独秀，中国本土企业应该抓紧机会，采用资本运作，利用“中国概念”突出重围，笔者却不赞成这种看法。
市场整体概念与个体的企业表现可能并驾齐驱，可能背道而驰，具体要看各个不同的行业和企业。像搜狐这样挺过互联网寒冬的企业更加应该明白，炒作一个个虚无的概念，远远不如企业务实经营，取得盈利来得更加有效。
从短期的两三年来说，要搜狐挑起中国.com概念的大梁还是有点勉为其难，但是搜狐如果能在业务多元化的基础上再接再厉，将网络金融服务、企业在线等新业务融合其中，成为中国.com群体中较有特色的网络企业，还是大有可为的。
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