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世界通讯不是最近才失去平衡的公司。20世纪90年代的繁荣带来了约9万亿美元的合并，但现在这些超级公司正如多米诺骨牌般一个接一个在我们身旁倒下。——《商业周刊》
最近几个月美国的商业版都快成了丑闻版，隔几天就有一个相似的题目——《XX公司又爆财务／会计丑闻》。内容和情节也是如此雷同，记者们大概只需填上不同的名字即可。A.安然、B.世界通讯、C.环球电讯、D.施乐、E.……
这些熟悉的名字轰轰烈烈地来了，又沉重地走了。这很难说只是一个巧合。在过去的20世纪里，有5次大规模的合并潮。每一次都直接或间接地推动了20世纪90年末史无前例的股市狂热。华尔街在新经济的大旗下，公司并购的金额如高血压般直线上升，在2000年达到了创纪录的3.4万亿美元。在这些疯狂漩涡中心的CEO们信誓旦旦地表白，不会重蹈20世纪30年代大萧条的覆辙。然而，他们错了。现在，有史以来最壮烈的一场并购后遗症正在我们眼前展开：2／3的新合并公司出现了种种问题，股价大幅下跌，损失大约2万亿美元，可谓血流成河、尸横遍野。
现在，来看看荷兰经济学家汉斯对这场“血”战的总结：自从20世纪60年代以来，在生产力、利润率、新专利和股价增长等方面，合并的公司的业绩总体上就比独立公司要差17%左右。他指出在1996到2000年间进行的约9万亿美元合并中，有约5.8万亿美元的并购成了包袱或者起码也是鸡肋。
并购：CEO们的葵花宝典
然而，CEO们还是把并购奉为葵花宝典。不管风有多高、浪有多大，只是一路向前冲。商场里是丛林法则——只有最快、最强的才能生存。而最便捷的方法就是一个字：买。一般买方会接近目标公司，提出一个高于该公司现行股价的方案。买方的收益在于，并购之后降低的成本或者增加的收益会高于这个溢价。
这听起来似乎很简单。但要做到这一点，并不是那么容易。这些被合并者当做圣典的前提含有很大的误导成份。当美国在线在2000年以1060亿美元买下时代华纳的时候，很多人认为历史进入了一个新时代——新经济的暴发户将会把这个旧经济的“老爷车”引入因特网时代。这是人们最后一次为“协作”概念而欢呼。从那时开始，新任CEO理查德·帕森斯就表示这个“协作”的代价太高了；时代华纳甚至没能让美国在线的电子信箱正常工作起来。一位学者这样说：“理论上对并购的论证是没有问题的，毛病出在执行上。”
历史总是惊人的相似
从一开始，并购的浪潮就紧随股市的起起浮浮。这就可以解释为什么并购者也像股票交易商那样的目光短浅。合并浪潮开始于20世纪20年代的股市繁荣，从制造业扩展到金融、零售、食品和化工等行业。这次起落中，涌现出了像通用电器和杜邦这样主要依靠职业经营者的现代企业。在1926年，约翰·麦肯锡开办了最早的一批咨询公司，它在后来的合并浪潮中扮演了中心角色。
下一波直到20世纪60年代才出现，这时同样是股市高度繁荣。高盛在投资银行中第一个设立了并购部门。这将有助于创造出那些令人眼花缭乱的“大杂烩”企业。威尔逊公司变成了肉团、高尔夫球和笨蛋公司，业务遍布于肉处理、体育设备和制药等行业。直到1969年，真正的金融问题终于显现出来了。那些如国际电话电报公司(ITT)的巨无霸企业的国家下跌了一半了以上。那些把多样化当做分散风险法宝的人发现除了吹牛，一无是处。
这次衰退为20世纪80年代的公司提供了机会。他们以很低的价格购入公司，然后将其中最好的部分以眩目的价格卖出。当开拓者掘到第一桶金之后不久，这一波并购泡沫又很快破灭，但留下了一个重要的遗产：金融服务业演化成了一个重要的创新者和新的金融工具积极推广者，如杠杆并购和其他进行恶意并购的方法。现在，大量无所事事的专业的并购会计师、咨询师、银行家和律师，已足以把小小的火星变成一场轰轰烈烈的并购大火。
终于，在20世纪90年代中期，他们的机会来了。迅速增长的全球市场让CEO们坚信，为了满足华尔街的两位数增长的预期，都要求进行快速的扩张。对电信公司和金融业的减少管制，让这场并购游戏越玩越大，很快扩展到制药、汽车、媒体和娱乐业。当然每次并购都少不了强调是“关注于核心业务的战略性并购”，以表示与20世纪60年代的“多元化”并购划清界限。
现在，回头看看现在这些倒下的巨人，很难看出现在这些失败的并购同以往又有何不同。CEO和他们的顾问和银行家们搞了一次大屠杀，只看见随着股市的暴跌，越来越多的公司蒸发得无影无踪。一些公司倒下了，一些公司仍在蹒跚而行。普林斯顿大学著名经济学家保罗·克鲁格曼这样描述：“还不清楚是否有真好的事情发生了。”现在，惟一可以确定的是现在的一段相对平静期，只不过下一场并购狂潮的序曲。一言以蔽之，就是“合久必分、分久必合”。
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