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编者按：到2001年4月为止，Nasdaq已较去年最高点跌去60%。美国股市崩盘引发了全球资本市场的恶化，而同时电信业股票供给过剩和欧洲3G牌照大战造成的投资者信心危机，竟然使一向被认为抗击打能力较强的电信股也难逃厄运。投资者的恐慌，并未使业绩良好的中国移动和中国联通脱颖而出，相反其股票价格也受大盘拖累，顺势急跌。面对形势如此恶劣的国际资本市场，中国电信运营商纷纷将目光转向国内――中国移动、中国联通都在为发行A股作前期准备。虽然电信运营商目光内敛实出无奈，但国内资本市场的巨大潜力和国内投资者兼具用户的双重身份倒让人想起一句古话“塞翁失马，焉知非福”。
中国移动中国联通有意返乡淘金
中国联通发布计划A股上市消息的当天，联通的股票上涨了5.2%，中国移动的股票也上涨了1.1%，同时，国外银行还将中国移动和中国联通的信用等级调高。显然，中国移动和中国联通意欲和计划在国内发行A股对国际投资者来说是一个良好的信号，在国内找到新的资金来源会使风险分散，使处于恐慌阶段的国际投资者的信心得以增强。可以说，中国电信运营商国内上市是“双赢”的举措――既能取得资本突破，又有利于国际股的走势。
中国移动、中国联通计划A股上市
中国移动海外上市并在资本市场进行一系列成功融资运作之后，仍有强大的资金需求。但是，钱从哪里来呢？依靠国际资本市场显然难以为继。庞大的筹资计划和国际资本市场窗口越来越小的矛盾促使中国移动转向国内资本市场寻求突破。中国移动负责人表示，有意通过中国预托凭证的方式进入国内A股市场，目前前期筹备工作正在进行中。
首先这种要求来自于资本收购。在成功地将中国移动集团下13个省移动网络的资产纳入中国移动(香港)公司的旗下之后，中国移动还表示将继续有选择性地收购其他18个省市的移动电话网络，逐渐将移动的非上市资产逐步纳入上市公司。中国移动希望不断把“蛋糕”做大，扩大未来融资的盘子，为国际投资者创造更大的参与空间，同时也能不断增强公司在资本市场运作的独立性，为公司构建全球电信版图未雨绸缪。
但是扩大身家需要大量资本投入。而中国移动在去年11月的收购中已经首次在内地进行了国内规模最大的银团贷款，融资125亿元人民币。为支付过去和未来的资本运作所需资金，中国移动的资本需求一定会越来越大。
竞争压力也是中国移动急于寻求新的资金出路的一个重要因素。目前中国的移动电话用户已突破1亿，受频率限制，GSM网的发展空间越来越小。并且随着语音通信增长的趋缓，移动业务的增长大多来自预付费等低端业务。GSM的发展已经处于强弩之末，新的利润增长点成为GSM运营商关注的焦点。中国联通已经在进行支持高端业务――数据通信的CDMA的建设，作为全球最大的GSM运营商，中国移动要保持在未来竞争中的最大优势，必然也要发展高端业务，建设支持高速传输的数据网。当然，新的网络就需要新的投资。
作为仅次于中国移动的中国第二大电信运营商，中国联通不仅同中国移动一样有资本运作，做大“蛋糕”的需求，还有迫在眉睫的CDMA建设资金从哪里来的问题。
中国联通的计划是在今年10月建成CDMA一期工程，在全国31个省市自治区开通CDMA网，网络覆盖面不亚于国内的GSM网。CDMA是联通能否摆脱“市场跟随者”角色，能否打翻身仗的关键一步。但仅一期工程就需要300亿元人民币。
受欧洲3G牌照的拍卖影响，全球的电信股持续走低，中国联通也被无辜殃及。与其等待投资者区别对待，不如自寻出路。在国际资本市场融资无望的情况下，中国联通董事长杨贤足表示，中国联通集团已计划在国内发行A股，以筹措建立CDMA网络所需资金。虽然发行A股的时间、规模以及A股上市企业所包括的资产尚未最终确定，但前期准备工作正在进行中。
入市A股获益多多
中国移动和中国联通看中国内资本市场虽然有无奈的因素，但是国内资本市场的巨大潜力也是吸引电信运营商杀“回马枪”的主要原因之一。通俗一点说，就是国内圈钱比海外容易。
据专家分析，通常内地在海外发行的股票定价较二级市场的综合指数存在至少20%到30%的折扣，因为像内地公司的法人治理结构远没有达到像美国和中国香港等国际成熟资本市场上市公司的平均水平，中国政策、监管方面的风险与不透明也使国际投资者要求要打这样一个折扣。而国内投资者对公司就没有这诸多“挑剔”，对公司基本面了解得也不是那么详细。举例说来，通常H股公司在香港的市盈率大概在10倍左右，而在国内股市市盈率达60倍左右，可见国内市场对公司基本面是如此宽容。这也表明了，从市盈率角度看，海外融资成本大概是国内市场的5到6倍。
宽容的投资者，充满吸引力的高市盈率、偏低的融资成本以及A股持续走强――对需要资金支持的中国移动和中国联通来说，国内资本市场显然具有极大诱惑。
此外，国内投资者就是用户的双重身份也会给中国移动和中国联通资金运作和公司成长提供极大的便利。
虽然海外投资者出手不凡是中国移动和联通倾情境外融资的主要动因，但地理上、文化上乃至语言沟通上的障碍使海外投资群体很难充分地认同千里之遥中国公司的投资价值。相反，生于斯，养于斯的国内投资者则能对像中国移动和联通这样公司的运作有着真切的体会，对投资价值更能给予合理的评价。更重要的是，国内投资者亦是用户这种双重身份对企业运作和管理的介入，有利于改进公司服务质量、运行机制，真正发挥资本市场的企业改制的功能。企业运作好了，不是用户的投资者会成为潜在用户，而不是投资者的用户也可能真的就成为了投资者。这种息息相关的关系对于中国移动和中国联通的成长大有益处。从这个意义上讲，上市促进公司向现代化企业制度迈进远比在国际资本市场上拿到几十亿美金更有价值。目前通过海外窗口来上市融资显然不能促使中国移动和中国联通进行深层次改制。没有深层次的改制，中国电信企业就很难培育国际竞争力。
对外开放前先对内开放，不但缓解眼下中国移动和中国联通对资金的渴求，也为公司待国际资本市场好转之后赢得更多的国际投资者认同奠定了良好基础。
中国移动和中国联通都是处于垄断行业的企业，其高利润与其作为垄断行业的高定价密切相关。国内消费者负担高定价带来的费用，超额垄断利润却只让境外投资者享用是不公平的。对于土生土长的中国移动和中国联通来说，谋求国内上市顺理成章。虽然在国际资本市场恶化这个前提下总有点被迫的意味，但退一步谁说就是坏事呢。与其临渊羡鱼，不如退而结网，打算在国内A股发行股票，我们更乐于把它看成是中国电信企业主动寻求深层次改制、为企业重返国际资本市场储备实力的信号。愿望虽然良好，忧虑却不能忽略――钱来得太容易未必是件好事，资金成本过低会让企业养成依赖性，从而忽视寻求发展的根本之道，即提高竞争力。那么，一旦市场形势不好，融不到资时怎么办呢？希望中国移动和中国联通不会再让投资者失望。
国际资本市场恶化有因中国电信业殃及鱼池
中国电信运营商的资本运作目前主要局限在海外融资，而中国电信企业海外融资多寡与全球资本市场风向标――美国市场的盛衰可谓息息相关：去年6月中国联通成功在美国和香港海外上市，筹资总额超过60亿美元，成为中国有史以来筹资规模最大的一次。此后的中国移动收购母公司资产则筹集了75.5亿美元。这两次如此巨大的国际性筹资能顺利完成，除了承销商良好的宣传策划以及国外投资者对中国电信业比较看好之外，当时美国资本市场宏观环境较好也有很大的关系。随着美国新经济泡沫破碎，美国股市暴跌，中国移动和中国联通也饱受牵连。
首先，作为海外资本市场的中国“航母”，中国移动和中国联通由于资本额度偏大，在国际资本市场恶化下滑时，本来就易受到投资者打压。而中国移动和中国联通海外上市后，在生产运作、集资、会计审核制度、产业评估等方面与国际惯例存在相当的距离，企业具体运作、监管、企业内部的政策变动等信息披露不及时，加上国家政策的不确定因素，使得国际投资者无法清晰、及时地获得第一手资料，投资者的信心极易受到打击。所以去年年底移动电话单项收费的传言和最近移动、联通同时推出移动套餐，变相降价的举措，使投资者轻易就高估了政策风险，中国电信运营商股价下滑。
其次，美国股市下跌引起的国际资本市场恶化，使在欧洲3G牌照拍卖倾资无数的电信运营商惨遭资本市场的打压，中国电信企业也被无辜殃及。
近年来，以语音通信为主的全球电信业增长放缓。语音通信市场供大于求使移动通信运营商将目光转向新的利润增长点――无线数据通信业务，先天支持无线数据通信3G WCDMA自然成了运营商的目标。在3G光环的眩惑下，一向以理智著称的欧洲人在3G牌照拍卖时狂热出资，各大电信巨头争相用支票铺设他们的未来之路。以英国沃达丰为例，为了获得本国及德国、意大利等5个国家的3G牌照，花掉了160亿美元。为获得英国、荷兰等国的3G牌照，德国电信也已经耗费了大笔资金，背上了数百亿美元的巨额债务，银行信用机构因此降低了其信用等级。为此，德国电信不得不退出随后在意大利、瑞典以及即将在法国进行的牌照争夺战。
据估计，欧盟成员国预计通过拍卖牌照可从运营者手中获得1500亿美元的巨额收入，而运营商还另需投入1500亿元用于3G基础设施建设。在国际资本市场不景气的大背景下，欧洲3G拍卖这种“杀鸡取卵”的行为造成了投资者的恐慌性抛售，英、德拍卖3G牌照之后，精明的投资者就开始卖掉手中的通信股，因为电信公司为购买3G牌照所欠的巨额债务让他们忧心忡忡。
虽然中国移动和中国联通不存在这种信用危机，而且运作良好，盈利增加，但投资者对此却并不理会，把中国移动、中国联通和全球其他电信股一起推低，使中国电信运营商痛遭“池鱼之殃”。（张陆熠）
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