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网络股的价值评估无需借助传说世界中的魔镜。贴现现金流可以帮助您拨开云雾，找出关键，您可以借此了解风险程度，区分真正的网络赢家和输家。日前，上海远东出版即将在全国推出新书《2000年电子商务专案》一书，对日益受到人们垂青的网络热点，作了全方位译介，现本版特刊出部分。
在这个资金唾手可得的年代，网络创业者可以迅速地将自己的商业理念转化为数十亿的价值，这无疑对在传统资金市场屡试不爽的利润、乘数和短期侧重点等价值评估方法都构成了挑战。如何评估这些高增长、高风险、高损失率的公司？回答是“难！难！”，而更有一些业内人士甚至悲观地认为网络股的价值评估根本无望。
然而运用经典的贴现现金流（DCF）方法，辅以微观经济分析和可能性与权重化前景预测，则可回应上述挑战。尽管贴现现金听起来有些老调重弹的味道，但是在其他方法都失灵的情况下，我们相信它还是管用的，它强化了基本经济效益和财务状况，对于传统疆界之外的网络领域仍继续有效。需要记住的是，我们描述的价值评估技能虽然有助于界定和量化不确定性，却无法使之消失。综合许多情理和逻辑上的因素，目前的网络股会动荡不安，将来仍将如此。
没有“现金”贴现的贴现现金流分析
给网络公司进行价值评估所以困难，是因为下列三个相互关联的因素：第一，正如其他类型的新兴企业，在几年之内它们一般都亏损或较少盈利。这部分是由于吸引客户的营销成本过高，而这必须从现有收益中扣除。第二，这些公司增长率过高，幸运者在初始阶段可以成千上百倍地增加销售额。最后，这些公司的前途非常不确定。
如果营业收益剧增而无盈利，那么缩略式价值评估方法（包括价格收益比率和收益倍数）显然是没有意义的。有些分析者建议使用三年间客户增长倍数和收益增长倍数作为标准，但这些方法也都有缺陷：假设高增长率可以维持十年时间，那么三年至五年的前景预测将无济于事。更重要的是，这些缩略的方法不足以解释每个公司的独特性。
评价网络公司的最佳方式还是应该回到基本的经济因素，利用贴现现金流分析方法。例如，某些投资因为会计处理而不影响现金流，从而使费用性投资和资本性投资的区分无关紧要；由于没有有效的历史数据和正利润作为市盈率，增长倍数与基础也没什么关系。贴现现金流方法完全以绩效预测为依据，可以轻而易举地了解到前几年亏损但却能创造价值的业务的价值。
假定您对贴现现金流方法已有了基本了解，为了更适合于评估网络公司，我们来作三处小小的修改：（1）从未来的某个特定时间开始，回溯到目前；（2）使用可能性权重化前景预测，明确地针对不确定性问题；（3）利用传统分析技能，了解这些公司的潜在经济效益，预测它们的未来绩效。
从未来开始
预测亚马逊这类高增长公司的绩效时，不可局限于它们目前的绩效，不可以按传统的贴现现金流做法，从目前到未来进行评估。预测亚马逊这类公司要考虑该行业、该公司从目前高速增长、形势不稳定的状况转入可持续中等增长的未来状况时，会进入什么局面，然后再回推到目前。未来的增长状况应通过诸如最终市场渗透率、客户平均收益率、可持续性毛利等指标来描述。与行业特征及未来局面同样重要的因素是公司真正转入可持续性中等增长的具体时间。由于网络公司都很年轻，可能要在未来10到15年内才会有更为稳定的经济效益。
同时，还要考虑一下亚马逊已取得的成就。该公司无论在网络世界还是在非网络世界，进入并占领产品领域的能力都是无与伦比的。例如，1998年，该公司仅用了三个多月就打败了网上音乐供应商CDNOW，使之屈居第二位。1999年早期，亚马逊只用了45天时间就成为网上录像产品供应商中的佼佼者。最近，它只用10天时间就坐上了网上电子产品供应商的第一把交椅。
根据这一记录，让我们建立一个较乐观的前景预测，假定亚马逊将是下一个沃尔玛公司。沃尔玛曾推动了美国零售市场的巨变，并在目标市场中取得了巨大份额。我们假设到2010年，亚马逊仍是领先的网上零售商，在其些市场非网上零售也占领先地位。如果亚马逊公司能分别占有美国图书及音乐市场13％和12％的市场份额，在其他市场也有可观的市场占有率，那么2010年它的收入将达到600亿美元，而沃尔玛此时则可能超过3000亿美元。
就资本额而言，在乐观的前景预测中，亚马逊较之于传统零售商，所需的流动资金和固定资产更少。而所有的预测都一致认为，它需要更少的库存，因为它可以把交易存货合并到为数很少的几个仓库中，而且根本不需要零售店。
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